通航布局成效初顯，貢獻80%利潤成業績主要引擎，未來將拉動公司業績快速增長。14年4季度通航委托研發業務貢獻4000萬收入，毛利率高達 95.85%，貢獻公司27%的毛利，此外通航業務全年收到政府補助3569萬元。我們估算通航業務對公司利潤貢獻在80%以上。公司自2013年7月梧 桐投資入主后即展開通用航空5年發展規劃，通過連續收購及合作展開通航布局，逐步確立“總體規劃設計、受托研發及先進技術推廣應用、高端裝備生產制造銷 售、增值服務”等四個通航細分業務方向。我們判斷公司在通航領域布局有望進一步延伸，未來望打造成直升機、無人機、發動機研發、生產、維修、服務及通航培 訓一體化產業鏈，帶動公司業績進入高速增長通道，預計2015-16年可為公司貢獻約7億、13億元收入。

　　廚房電器收入、毛利下滑，短期仍是公司業績構成部分，未來有望向商用等高端領域拓展，預計將以10%左右增速平穩增長。受國際宏觀經濟不景氣影 響，廚電業務下游需求放緩，實現收入6.45億元，同比下滑4.29%，毛利率15.83%，減少2.22%。但在商用設備子業務上取得增長，收入 1895萬同比增長3.91%，毛利率51.94%提升1.36個百分點。隨中低端家電領域競爭加劇，家電制造商競爭點逐漸從價格轉向技術創新。公司多年 與Toshiba、Sharp等公司戰略合作伙伴關系為公司開發、制造、管理、營銷等領域積累了核心技術優勢，我們認為公司電器未來有望逐步向商用等高端 領域拓展，預計未來電器業務將穩定增長，短期仍是公司業績構成部分。

　　高送轉進一步解決公司股票流動性問題，打開市值增長空間。公司以資本公積金向全體股東每10股轉增7股，此次高送轉是公司轉型通航后第一次。我們認為高送轉有望進一步解決公司股票流動性問題，打開市值成長空間。

　　盈利預測與投資建議。公司自2013年提出通航五年發展規劃，近一年多連續通過收購及合作展開布局，2014年4季度通航業務已開始貢獻業績。 受益我國通航產業快速發展及公司大規模布局，通航業務將快速增長拉動公司業績進入高速成長通道。我們預計公司2015-2017EPS分別為0.38、 0.97、2.29元，給予公司六個月目標價34.2元，對應2015年90倍PE，維持“買入”評級。

　　風險提示：通航業務處于培育期，業績具有較大不確定性；宏觀經濟增長繼續放緩，傳統電器業務下滑過快。

　　雷柏科技(002577)：轉型更進一步，正式進入無人機領域

　　來源： 中信建投撰寫時間： 2015-01-21

　　事件

　　1月20日，公司與零度智控簽訂增資協議，使用自有資金5000萬元增資零度，交易完成后公司持有其10%股權。同時，為切實推動公司轉型，公司與零度智控簽訂投資協議書，共同設立合資公司，公司首次以1800萬元出資，持有60%股權。

　　簡評

　　牽手零度，跨足無人機領域

　　零度是國內領先的無人智能系統開發商、高端影視航拍設備提供商、小型無人機應用和娛樂領域的系統集成商，為客戶提供整體設計理念和解決方案。合 資公司的業務方向為：研發、生產、銷售個人消費領域內應用的小型無人機及周邊產品。本次對外投資標志公司跨足無人機領域，是公司進一步推進轉型的重要體 現。

　　資源共享，優勢互補

　　無人機應用市場巨大，行業正處于快速成長期。零度在多旋翼無人機領域處于市場前2名的水平，公司則具有較強的研發能力和業界領先的輕量級機器人 集成應用自動化生產線，兩者在無人機應用的細分領域深度合作，有望為公司帶來新的增長點。更是公司實現跨界發展，通過已有產品的市場地位來不斷實現品牌的 協同效應。

　　積極轉型，與百度合作進一步提升互聯網+“軟實力”

　　2014年是公司從傳統無線外設硬件廠商全面向智能家庭娛樂、智能硬件(電視盒子等)、游戲綜合服務商轉型的關鍵之年。以硬件見長的雷柏通過與百度的合作，包括品牌合作、產品合作、IP合作、智能硬件領域，將進一步全面補充公司互聯網產品“軟實力”。

　　股權激勵出臺，助力公司快速發展

　　公司剛剛公布對高管與核心技術人員的股權激勵方案，考核指標為2015-2017年凈利潤增長不低于100%、210%、260%；股票期權和限制性股票的期限分別為3年和4年，公司通過對骨干的激勵，統一與員工的共同利益，加速公司進入高速發展的上升軌道。

　　我們認為，目前公司轉型已見成效，成為綜合互聯網平臺商是公司的大目標，智能硬件(ZIVOO智能盒子等)均將成為公司全面快速轉型和資源投入 的重點方向，公司通過跨足無人機領域嘗試建立器人集成系統應用業務的成熟、穩健商業模式，有望成為未來盈利增長點。我們看好公司向平臺類企業的轉型及無人 機等新業務未來的盈利能力，給予“增持”評級！

　　宗申動力(001696)：轉型謀發展，積極布局通用航空和航空發動機領域

　　來源： 東興證券撰寫時間： 2014-11-19

　　公司的主營業務主要是兩大部分摩托車發動機業務和通用動力業務，營業收入占比分別約為 70%和 20%。受到近年來國內摩托車市場萎縮的影響，摩托車發動機業務自 2012 年起逐年下滑，今年上半年同比降低 4.16%，仍然持續下滑的態勢。通用動力產品國際業務占 90%，主要面向美國的農用機械市場，該部分業務增長平穩，但由于競爭激烈，毛利率逐年下降，只有 13%左右。基于當前兩大主營業務發展前景一般的現狀，公司及時調整戰略，將新業務的拓展作為長期發展目標，未來公司的業務轉型將成為公司最大看點。

　　關注 2:新能源動力是發動機業務轉型的最佳方向隨著節能環保越來越受重視，摩托車燃油發動機被新能源動力替代成為了一種必然趨勢。當前，公司正在向新能源動力 轉型，由燃油發動機向電動機過渡。目前公司的部分電動機產品已經在銷售，預計 2014 年有1 萬臺左右的規模，未來仍有很大的發展空間，有望成為公司業績新的增長點。

　　關注 3:收購華安天成股權，積極布局通用航空公司通過收購北京華安天成 10%的股權，正式進入了通用航空領域，并將通用航空作為轉型的戰略發展方面，積極進行布局。華安天成是國家空管委辦公室授予的國家空域評估技術支持單 位，主要負責空域評估、規劃及論證工作，是我國具備空域評估資質僅有的兩家單位之一。公司通過此次收購，掌握了我國空域規劃的相關資源，對于未來公司在通 用航空領域的發展具有積極意義。