威海廣泰

威海廣泰:構筑大營銷平臺,業績持續成長可期

威海廣泰 002111

研究機構：國海證券 分析師：馮勝 撰寫日期：2015-12-01

事件:威海廣泰11月26日發布公告:投資設立全資子公司北京廣泰聯合商貿有限公司(以下簡稱“北京廣泰”),并在11月25日完成工商注冊登記等相關設立手續,取得北京市工商行政管理局東城分局頒發的《營業執照》。

評論:

       業務橫向拓展基于邏輯延伸,協同效應顯著

公司自2009 年以來,先后收購北京中卓時代、營口新山鷹、天津全華時代(收購正在實施),形成了“以空港設備為基礎業務,以消防設備為發展業務,以無人機和軍品為新興業務”的戰略布局。

各業務板塊之間具備較強的協同效應:空港車輛與消防車均屬于特種車輛,生產管理模式具有一致性,且機場消防車作為高端產品橫跨空港和消防兩個領域,能夠利用空港的銷售渠道。而消防預警設備是消防業務的延伸,且大空間自動滅火裝置的主要用戶之一就是機場。同理,消防領域的營銷資源完全可以嫁接到無人機業務,促進消防無人機業務的發展。

可見,威海廣泰的業務橫向擴張具備極強的邏輯關系,不是盲目的做大業務體量,而是基于資源稟賦特征的有序拓展。

營銷能力突出,資源可以嫁接至無人機業務

威海廣泰經過多年的積累已經形成了一套行之有效的營銷方法,積攢了豐富的營銷資源。以消防車業務為例,2009-2014 間年均增速達到44%,遠超行業平均水平。

       消防用無人機市場需求有望打開。根據《中國消防年鑒》,截止到2013年底,我國共有城區、縣城政府專職消防中隊1047 個,鄉政政府專職消防中隊5327個(國家重點鎮862、一般建制鎮3886、鄉579)。合理估計一個中隊配置2架無人機, 且僅考慮城區、縣城以及重點鎮的消防中隊的配置需求,則消防無人機的市場需求達到3818架,對應市場規模約為19 億元。天津全華時代重組完成后,借助母公司的營銷資源,預計將在消防領域有大的發展,值得期待。

重外延式拓展,更重內部資源整合

本次設立北京廣泰,旨在整合公司在消防車、火災報警設備、警用裝備、無人機產品的部分市場營銷資源,提高銷售協同效應,形成統一管理、協作銷售的模式,進一步擴大銷售業績,拓展市場份額。

收購兼并本身雖然重要,但是我們更關注并購完成后的內部整合與協同。公司在集團管控方面已經形成了有效機制, 包括技術交互協助、財務統收統付等方面,營銷平臺的構筑是集團管控一體化戰略的深化。優秀的基因可以復制,我們看好在集團公司一體化管控下各業務板塊的快速發展。

維持“買入”評級

公司戰略布局清晰有序,業務發展穩打穩扎,盡顯優秀公司的特質;同時具備通用航空、軍品、無人機等主題投資概念。在不考慮收購全華時代的前提下,預計2015-2017年的凈利潤分別為191、261、344百萬元, EPS分別為 0.53、0.72、0.95,根據通航、消防兩大板塊2016年的估值水平,對應價格為38.51元/股。

在考慮收購全華時代的前提下, 2015-2017年公司的凈利潤分別為191、270、365百萬元,EPS分別為0.53、0.70、0.95,根據通航、消防、無人機三大板塊2016年的估值水平,公司的合理價格為42.37元/股。我們認為,威海廣泰已經探索形成了一條“外延式拓展+ 內部資源整合”的有效發展路徑,公司長期高速成長值得期待,維持“買入”評級。

風險提示

(1)國內機場建設進度低于預期;

(2) 政府財政支出大幅下滑;

(3)收購全華時代進度低于預期。